SME

Má odísť eurozóna do predčasnej penzie?

Stratégia Nemecka a Európskej centrálnej banky pri riešení dlhovej krízy môže zabrať, ale sú za ňou obrovské riziká. Ak sa naplnia, nezanikne len eurozóna, ale ohrozená bude aj samotná Európska únia.

Je eurozóna životaschopná? Čo ak jej rozpad nemôžeme odvrátiť, len oddialiť? Ak je to tak, zdržovanie nevyhnutného by len zhoršilo záverečné štádium – a výrazne.

Nemecko si čoraz jasnejšie uvedomuje, že ak sa korekcia potrebná na oživenie rastu, konkurencieschopnosti a dlhovej udržateľnosti na periférii eurozóny uskutočňuje prostredníctvom úspor a vnútornej devalvácie, namiesto reštrukturalizácie dlhu a výstupu z eurozóny (ktorý by viedol k opätovnému zavedeniu silno devalvovaných národných mien), náklady sa zrejme vyšplhajú do biliónov eur. Bude nevyhnutné dostatočné oficiálne financovanie, aby zahraniční, a dokonca i domáci investori mohli odchádzať.

SkryťVypnúť reklamu
SkryťVypnúť reklamu
SkryťVypnúť reklamu
Článok pokračuje pod video reklamou
SkryťVypnúť reklamu
Článok pokračuje pod video reklamou

SkryťVypnúť reklamu

Ako investori budú znižovať svoju expozíciu voči suverénom, bankám a korporáciám na periférii eurozóny, bude treba financovať nevyváženosti v tokoch i stavoch. Korekčný proces bude trvať niekoľko rokov, a kým sa vierohodnosť politík úplne neobnoví, únik kapitálu bude pokračovať, čo si vyžiada obrovské množstvo oficiálnych peňazí.

Trpezlivosť

Až donedávna také oficiálne financovanie pochádzalo od fiškálnych orgánov (Európsky nástroj finančnej stability, ktorý sa čoskoro zmení na Európsky stabilizačný mechanizmus – dočasný a trvalý euroval) a Medzinárodného menového fondu.

Čoraz väčšou mierou však oficiálne financovanie pochádza od Európskej centrálnej banky – najprv prostredníctvom nákupov dlhopisov a potom likvidnou podporou bánk. Vzhľadom na politické prekážky v Nemecku a inde, ktoré bránia ďalšiemu posilňovaniu fiškálne založených ochranných valov, ECB teraz plánuje, že Španielsku a Taliansku pomôže ďalšou várkou rozsiahleho financovania (ďalšími nákupmi dlhopisov).

SkryťVypnúť reklamu

Nemecko a jadro eurozóny teda čoraz viac presúvajú oficiálne financovanie otrasených členov eurozóny na ECB. Ak sú Taliansko a Španielsko iba nelikvidné, ale solventné a rozsiahle financovanie im poskytne dostatok času, aby úsporné opatrenia a hospodárske reformy obnovili ich dlhovú udržateľnosť, konkurencieschopnosť a rast, aktuálna stratégia sa osvedčí a eurozóna prežije.

Počas tohto procesu sa zároveň môže vyvinúť nejaká forma fiškálnej a bankovej únie, sprevádzaná určitým pokrokom v politickej integrácii. Nech už však budú prvky fiškálnej a bankovej únie v tomto procese akokoľvek významné, rozhodujúce bude, či sa podarí oživiť udržateľný rast. To si bude vyžadovať značnú trpezlivosť vlád a verejnosti tak v jadre, ako i na periférii – preto, aby v jadre zostalo zachované rozsiahle financovanie a na periférii sa predišlo sociálnym a politickým búrkam proti rokom bolestnej kontrakcie a ubúdaniu bohatstva.

SkryťVypnúť reklamu

Prekážky úspechu

Je tento scenár vierohodný?

Vezmime si len, s čím bude nutné sa vyrovnať: s ekonomickou rôznorodosťou a prehlbujúcou sa recesiou, nevratnou balkanizáciou bankovej sústavy a finančných trhov, neudržateľnými dlhovými bremenami verejných i súkromných aktérov, s nepríjemnými dôsledkami pre rast a bilanciu v krajinách uskutočňujúcich internú devalváciu a defláciu s cieľom oživiť konkurenčnú schopnosť, asymetrickými reformami, keď riziká morálneho hazardu v jadre a nedostatočnom financovaní na periférii budú vyvolávať nezlučiteľné politické dynamiky, ďalej s vrtkavými a netrpezlivými trhmi a investormi, únavou z úspor na periférii a únavou z finančných výpomocí v jadre, absenciou podmienok na optimálnu menovú oblasť a vážnymi problémami pri dosahovaní plnej, fiškálnej, bankovej, hospodárskej a politickej únie.

SkryťVypnúť reklamu

Pokiaľ pozvoľný proces dezintegrácie nakoniec urobí z rozpadu eurozóny nevyhnutnosť, smerovanie zvolené Nemeckom a ECB – rozsiahle financovanie okraja eurozóny – by zničilo bilancie centrálnych bánk v jadre. Ešte horšie je, že mohutné straty v dôsledku zhmotnenia úverového rizika by mohli ohroziť udržateľnosť dlhov ekonomík eurozóny, čo by uvrhlo do neistoty prežitie samotnej Európskej únie. V takom prípade je rozhodne priaznivejší „usporiadaný rozvod“ teraz než divoký rozchod neskôr.

Dom za garáž

Samozrejme, rozpad by v súčasnosti vyšiel veľmi draho a vyžadoval by si medzinárodnú dlhovú konferenciu, aby sa reštrukturalizovali dlhy periférie a pohľadávky jadra. Skorý rozpad by však mohol umožniť prežitie jednotného trhu a Európskej únie.

SkryťVypnúť reklamu

Márny pokus rok či dva vzdorovať rozpadu by po premrhaní biliónov eur v dodatočnom oficiálnom financovaní z jadra znamenal neriadený koniec vrátane deštrukcie jednotného trhu, v dôsledku zavedenia ochranárskych politík v masívnom meradle. Ak je teda rozpad nevyhnutný, jeho odďaľovanie znamená oveľa vyššiu cenu.

Politika v eurozóne však nedovoľuje o skorom rozpade uvažovať. Nemecko a ECB sa spoliehajú na to, že rozsiahla likvidita zabezpečí čas, ktorý umožní reformy nevyhnutné na obnovenie rastu a udržateľnosť dlhov. Práve tento prístup zostáva stratégiou, ku ktorej sa hlási väčšina aktérov eurozóny, napriek obrovskému riziku, ktoré plynie z možnosti, že by nakoniec nastal rozpad. Až čas ukáže, či bolo správne rozhodnutie dať do zálohy dom s cieľom zachrániť garáž.

SkryťVypnúť reklamu

(Autor je profesorom ekonómie na Sternovej fakulte obchodu Newyorskej univerzity)

© Project Syndicate, 2012

Autor: Nouriel Roubini

SkryťVypnúť reklamu

Najčítanejšie na SME Komentáre

Komerčné články

  1. Špičkové pokrytie v záhrade či v pivnici? Takto internet rozšírite do každého kúta
  2. Za hranicami bytu: Ako si vybudovať dobré susedské vzťahy?
  3. Prečo vymeniť plastové vchodové dvere za hliníkové?
  4. Všetky divy sveta v privátnom lietadle dnes so zľavou 12 225 eur
  5. Wellness v prírode: máme tip, kde si na jar najlepšie oddýchnete
  6. Do ZWIRN OFFICE sa sťahuje špičková zubná klinika 3SDent
  7. Slováci minuli za 4 dni na dovolenky 6,4 milióna eur
  8. Deväť dobrých: Jarný literárny výber v denníkoch SME a Korzár
  1. Leťte priamo z KOŠÍC a dovolenkujte na najkrajších plážach
  2. Za hranicami bytu: Ako si vybudovať dobré susedské vzťahy?
  3. Výlet 2 v 1: Jednou nohou na Slovensku, druhou v Rakúsku
  4. Ahoj, TABI! Kto je záhadný digitvor?
  5. Všetky divy sveta v privátnom lietadle dnes so zľavou 12 225 eur
  6. Prečo vymeniť plastové vchodové dvere za hliníkové?
  7. Dobrovoľníci z MetLife vysadili nové stromy a kríky
  8. MISSia splnená. Projekt Kesselbauer ožíva spokojnými majiteľmi
  1. Fellner otvorene: Manželka mi vyčítala, že zo mňa nič nemá 30 704
  2. Do utorka za vás uhradia polovicu exotickej dovolenky 16 529
  3. Deväť dobrých: Jarný literárny výber v denníkoch SME a Korzár 16 245
  4. Slováci minuli za 4 dni na dovolenky 6,4 milióna eur 10 756
  5. Patria medzi svetovú elitu. Slováci zariskovali a predbehli dobu 10 005
  6. Prečo vymeniť plastové vchodové dvere za hliníkové? 9 864
  7. McDonald's reštaurácia Košice Jazero ukončuje svoju prevádzku 7 636
  8. Všetky divy sveta v privátnom lietadle dnes so zľavou 12 225 eur 7 567
SkryťVypnúť reklamu
SkryťVypnúť reklamu
SkryťVypnúť reklamu
SkryťVypnúť reklamu

Neprehliadnite tiež

Ilustračné foto.

Ad: Slovenská minimálna mzda kráča gréckou cestou.


Veľká súdna sieň Medzinárodného súdneho dvora v Haagu.

Harabinove výroky nie sú pravdivé.


Vladimír Balek
Predseda vlády SR Mikuláš Dzurinda odovzdáva 29. marca 2004 ratifikačné listiny o vstupe Slovenska do NATO Colinovi Powellovi, vtedajšiemu ministrovi zahraničia USA.

Blúznenie o neutralite ukazuje, že netušia, čo členstvo v NATO prinieslo.


Lucia Yar
Peter Schutz

Korunou komunikačného amoku je odvrávanie Bidenovi.


  1. Juraj Kumičák: Kolaborant
  2. Marek Strapko: Pellegrini svojimi pytačkami ohrozuje suverenitu Slovenska
  3. Peter Homola: Nájdený papyrus v slovenčine!
  4. Miroslav Lisinovič: Putovanie slovenskými kalváriami - Sabinov
  5. Anna Miľanová: Vážení rodičia, starí rodičia, učitelia, akonáhle sa dieťa, mládež...
  6. Ľubomír Belák: Slovensko hľadá prezidenta
  7. Tupou Ceruzou: Pellegriniho pravá tvár
  8. Věra Tepličková: Prečo voliť Pellegriniho?
  1. Ivan Čáni: Korčok vybuchol – Pellegrini ho zožral zaživa. 45 606
  2. Ivan Mlynár: Fašistický sajrajt Tomáš Taraba, je už zamotanejší, ako nová telenovela. 13 493
  3. Peter Bolebruch: Každa rodina bola podvedená o 80 tisíc v priemere. Ako podviedli vidiek a ožobráčili ľudí o role a pozemky? Kto je pozemková mafia? 13 366
  4. Post Bellum SK: Prvé transporty smrti boli plné mladých dievčat 11 700
  5. Janka Bittó Cigániková: Drucker to vyhlásil 1. februára, Dolinková to stále zdržiava. Stáť nás to môže zdravie a životy 8 358
  6. Michael Achberger: Vitamínový prevrat, o ktorom lekári mlčia: Ako lipozomálne vitamíny menia pravidlá! 8 344
  7. Miroslav Galovič: Nezalepený dopis víťazovi prezidentských volieb 8 004
  8. Ján Šeďo: Malý cár : "Uvedomme si, že máme 2 atómové elektrárne". Vážne ? 6 419
  1. Pavol Koprda: Demografia a voľby - čo sa zmenilo od roku 1999
  2. Jiří Ščobák: Ivan Korčok aktuálně zvítězil ve facebookové diskusi nad Petrem Pellegrinim!
  3. Jiří Ščobák: Velikonoce jsou výborné na podporu Korčoka na sociálních sítích! Pojďme do toho! ❤
  4. Iveta Rall: Polárne expedície - časť 76. - Arkdída - Vilkitský a Ušakov, ktorí sa zaslúžili o posledné arktické objavy
  5. Yevhen Hessen: Teroristický útok v Moskve a mobilizácia 300 000 Rusov
  6. Post Bellum SK: Prvé transporty smrti boli plné mladých dievčat
  7. Monika Nagyova: Synom, ktorí svoje matky nešibú
  8. Yevhen Hessen: Postup pri zdaňovaní príjmov pre odídencov z Ukrajiny
SkryťZatvoriť reklamu