Má odísť eurozóna do predčasnej penzie?

Stratégia Nemecka a Európskej centrálnej banky pri riešení dlhovej krízy môže zabrať, ale sú za ňou obrovské riziká. Ak sa naplnia, nezanikne len eurozóna, ale ohrozená bude aj samotná Európska únia.

Je eurozóna životaschopná? Čo ak jej rozpad nemôžeme odvrátiť, len oddialiť? Ak je to tak, zdržovanie nevyhnutného by len zhoršilo záverečné štádium – a výrazne.

Nemecko si čoraz jasnejšie uvedomuje, že ak sa korekcia potrebná na oživenie rastu, konkurencieschopnosti a dlhovej udržateľnosti na periférii eurozóny uskutočňuje prostredníctvom úspor a vnútornej devalvácie, namiesto reštrukturalizácie dlhu a výstupu z eurozóny (ktorý by viedol k opätovnému zavedeniu silno devalvovaných národných mien), náklady sa zrejme vyšplhajú do biliónov eur. Bude nevyhnutné dostatočné oficiálne financovanie, aby zahraniční, a dokonca i domáci investori mohli odchádzať.

Ako investori budú znižovať svoju expozíciu voči suverénom, bankám a korporáciám na periférii eurozóny, bude treba financovať nevyváženosti v tokoch i stavoch. Korekčný proces bude trvať niekoľko rokov, a kým sa vierohodnosť politík úplne neobnoví, únik kapitálu bude pokračovať, čo si vyžiada obrovské množstvo oficiálnych peňazí.

Trpezlivosť

Až donedávna také oficiálne financovanie pochádzalo od fiškálnych orgánov (Európsky nástroj finančnej stability, ktorý sa čoskoro zmení na Európsky stabilizačný mechanizmus – dočasný a trvalý euroval) a Medzinárodného menového fondu.

Čoraz väčšou mierou však oficiálne financovanie pochádza od Európskej centrálnej banky – najprv prostredníctvom nákupov dlhopisov a potom likvidnou podporou bánk. Vzhľadom na politické prekážky v Nemecku a inde, ktoré bránia ďalšiemu posilňovaniu fiškálne založených ochranných valov, ECB teraz plánuje, že Španielsku a Taliansku pomôže ďalšou várkou rozsiahleho financovania (ďalšími nákupmi dlhopisov).

Nemecko a jadro eurozóny teda čoraz viac presúvajú oficiálne financovanie otrasených členov eurozóny na ECB. Ak sú Taliansko a Španielsko iba nelikvidné, ale solventné a rozsiahle financovanie im poskytne dostatok času, aby úsporné opatrenia a hospodárske reformy obnovili ich dlhovú udržateľnosť, konkurencieschopnosť a rast, aktuálna stratégia sa osvedčí a eurozóna prežije.

Počas tohto procesu sa zároveň môže vyvinúť nejaká forma fiškálnej a bankovej únie, sprevádzaná určitým pokrokom v politickej integrácii. Nech už však budú prvky fiškálnej a bankovej únie v tomto procese akokoľvek významné, rozhodujúce bude, či sa podarí oživiť udržateľný rast. To si bude vyžadovať značnú trpezlivosť vlád a verejnosti tak v jadre, ako i na periférii – preto, aby v jadre zostalo zachované rozsiahle financovanie a na periférii sa predišlo sociálnym a politickým búrkam proti rokom bolestnej kontrakcie a ubúdaniu bohatstva.

Prekážky úspechu

Je tento scenár vierohodný?

Vezmime si len, s čím bude nutné sa vyrovnať: s ekonomickou rôznorodosťou a prehlbujúcou sa recesiou, nevratnou balkanizáciou bankovej sústavy a finančných trhov, neudržateľnými dlhovými bremenami verejných i súkromných aktérov, s nepríjemnými dôsledkami pre rast a bilanciu v krajinách uskutočňujúcich internú devalváciu a defláciu s cieľom oživiť konkurenčnú schopnosť, asymetrickými reformami, keď riziká morálneho hazardu v jadre a nedostatočnom financovaní na periférii budú vyvolávať nezlučiteľné politické dynamiky, ďalej s vrtkavými a netrpezlivými trhmi a investormi, únavou z úspor na periférii a únavou z finančných výpomocí v jadre, absenciou podmienok na optimálnu menovú oblasť a vážnymi problémami pri dosahovaní plnej, fiškálnej, bankovej, hospodárskej a politickej únie.

Pokiaľ pozvoľný proces dezintegrácie nakoniec urobí z rozpadu eurozóny nevyhnutnosť, smerovanie zvolené Nemeckom a ECB – rozsiahle financovanie okraja eurozóny – by zničilo bilancie centrálnych bánk v jadre. Ešte horšie je, že mohutné straty v dôsledku zhmotnenia úverového rizika by mohli ohroziť udržateľnosť dlhov ekonomík eurozóny, čo by uvrhlo do neistoty prežitie samotnej Európskej únie. V takom prípade je rozhodne priaznivejší „usporiadaný rozvod“ teraz než divoký rozchod neskôr.

Dom za garáž

Samozrejme, rozpad by v súčasnosti vyšiel veľmi draho a vyžadoval by si medzinárodnú dlhovú konferenciu, aby sa reštrukturalizovali dlhy periférie a pohľadávky jadra. Skorý rozpad by však mohol umožniť prežitie jednotného trhu a Európskej únie.

Márny pokus rok či dva vzdorovať rozpadu by po premrhaní biliónov eur v dodatočnom oficiálnom financovaní z jadra znamenal neriadený koniec vrátane deštrukcie jednotného trhu, v dôsledku zavedenia ochranárskych politík v masívnom meradle. Ak je teda rozpad nevyhnutný, jeho odďaľovanie znamená oveľa vyššiu cenu.

Politika v eurozóne však nedovoľuje o skorom rozpade uvažovať. Nemecko a ECB sa spoliehajú na to, že rozsiahla likvidita zabezpečí čas, ktorý umožní reformy nevyhnutné na obnovenie rastu a udržateľnosť dlhov. Práve tento prístup zostáva stratégiou, ku ktorej sa hlási väčšina aktérov eurozóny, napriek obrovskému riziku, ktoré plynie z možnosti, že by nakoniec nastal rozpad. Až čas ukáže, či bolo správne rozhodnutie dať do zálohy dom s cieľom zachrániť garáž.

(Autor je profesorom ekonómie na Sternovej fakulte obchodu Newyorskej univerzity)

© Project Syndicate, 2012

Najčítanejšie na SME Komentáre


Inzercia - Tlačové správy


  1. Egejská riviéra: Ktoré letovisko je pre vás najlepšie?
  2. Slovensko má pralesy, púšť aj kameňopád. Už ste ich videli?
  3. Volkswagen T-Roc: Pre nerozhodných
  4. Leto 2018 v Grécku s odletom z Bratislavy
  5. Dlhopisy 7,25 % p.a. majú najvýhodnejšiu nákupnú cenu v roku
  6. Zelené Grunty vám ponúknu viac, ako očakávate
  7. Kam do tepla v januári?
  8. First moment Turecko: využite zľavy na špičkové hotely
  9. Konzultácia so svetovými odborníkmi dokáže zachrániť život
  10. Demänovku mieša iba jeden človek. Ako si strážia receptúru?
  1. Objavte majestátne Tatry kúsok po kúsku
  2. Alarica – new business project in the market of shoes
  3. Ako jazdiť na snehu alebo ľade?
  4. Egejská riviéra: Ktoré letovisko je pre vás najlepšie?
  5. Slovensko má pralesy, púšť aj kameňopád. Už ste ich videli?
  6. Toto tajomstvo vrcholoví športovci dlho skrývali
  7. Vlani sme si vyberali z vyše pol milióna inzerovaných áut
  8. V centre našej pozornosti sú zákazníci. Už 50 rokov
  9. Začiatok roka patrí dani z nehnuteľností
  10. Volkswagen T-Roc: Pre nerozhodných
  1. Egejská riviéra: Ktoré letovisko je pre vás najlepšie? 15 469
  2. Slovensko má pralesy, púšť aj kameňopád. Už ste ich videli? 9 426
  3. Volkswagen T-Roc: Pre nerozhodných 3 850
  4. Toto tajomstvo vrcholoví športovci dlho skrývali 3 207
  5. Leto 2018 v Grécku s odletom z Bratislavy 2 491
  6. Tatra banka spustila najmodernejší internet banking pre firmy 2 406
  7. Kam do tepla v januári? 1 951
  8. First moment Turecko: využite zľavy na špičkové hotely 1 775
  9. Dlhopisy 7,25 % p.a. majú najvýhodnejšiu nákupnú cenu v roku 1 560
  10. Zelené Grunty vám ponúknu viac, ako očakávate 931

Hlavné správy zo Sme.sk

SVET

Ukrajina konečne priznala vojnu s Ruskom. Slova vojna sa však bojí

Na východe Ukrajiny už aj formálne neprebieha protiteroristická operácia, ale otvorený konflikt.

SVET

Opäť si zavaril. Trump nevie skrývať, že je rasista

Trumpovi neveria, že nie je rasista.

Neprehliadnite tiež

Skúste aj toto (Sliacky)

Karikatúra denníka SME (kreslí Sliacky).

STĹPČEK ZUZANY KEPPLOVEJ

Vnášanie Kaliňáka do osád je novou tradíciou

Treba sa postaviť chrbtom k obydliam a potom takto zariekať: že bude viac policajtov.

KOMENTÁR PETRA SCHUTZA

Babiš = ANO, ANO = Babiš

Kdesi na konci tunela sa predsa len čosi črtá. Dokonca aj podstatne viac riešení a koalícií.

AUTORSKÁ STRANA EVY BORUŠOVIČOVEJ

Náklady nulové, radosť nedozierna

Nekupujte! Vymieňajte! Kabelku za sveter. Trávnik za matematiku

KOMENTÁR ZUZANY KEPPLOVEJ

Maďari sa už inak ako smiechom brániť nevedia

Antiorbánovský front sa ocitol v situácii, keď vysvetľovanie stratilo význam.